プライベート・エクイティとは何か？病院倒産から読み解く“影の巨大産業”の正体

プライベート・エクイティ（PE）は、普段は「トイザらス破綻」「レッドロブスターの倒産」といったネガティブな文脈で耳にすることが多い。

高額な借金（レバレッジ）を背負わせ、従業員削減を進め、最後は事業が立ち行かなくなる──そんな「企業の敵」というイメージがつきまとう。

だが、PEは単なる“強欲ファンド”ではなく、いまや世界経済の柱のひとつにまで成長している。

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■ プライベート・エクイティの基本構造

PEファンドの代表的な手法が「レバレッジド・バイアウト（LBO）」だ。

これは買収した企業の名義で借金を背負わせ、その返済を企業自身にさせる仕組みである。

買収元のPEは自らのリスクを抑えつつ、他人資本で企業をコントロールできる。

• 投資期間：3〜7年程度
• 出口戦略：株式上場（IPO）、他社への売却
• 資金源：年金基金、大学の基金、ソブリンファンド、富裕層資産
• 収益モデル：投資収益に加え、管理報酬や成功報酬（2%＋20%方式が多い）

つまりPEは「他人の資金」と「他人の借金」で利益を得るビジネスだ。

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■ 買収後に起きる“財務工学”

PEが利益を確保するために多用するのが以下のスキームだ。

• 配当リキャピタライゼーション
  買収した企業にさらに借金をさせ、その資金を投資家への“配当”として吸い上げる。
  Staplesを買収したSycamore Partnersは10億ドルをこの方法で抜き取った。
• セール＆リースバック
  企業が保有する不動産を売却し、賃料を払って使い続ける方式。
  Red Lobsterはこの手法で500店舗の不動産を失い、賃料負担が経営を圧迫した。

短期的には資金を回収できるが、企業の財務体質は悪化しやすく、倒産リスクを高める。

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■ 医療業界に広がる影響

特に深刻なのが病院や介護施設でのPE進出だ。

• 老人ホーム：PE傘下施設では死亡率が11%増加、入院率・救急搬送も上昇。
• 病院：マサチューセッツ州ではCerberus Capitalが11病院を買収→不動産売却→1,000億円超を回収→病院は巨額債務を抱え破綻。
• 歯科チェーン：不要な治療でMedicaidから過剰請求、死亡事故の訴訟も発生。

短期利益を優先するPEのモデルは、医療の質や安全性とトレードオフになりやすい。

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■ 本当に市場平均を上回るのか？

PE業界は「株式市場より高リターン」と強調するが、学術研究では疑問視されている。

• オックスフォード大の論文：2006年以降、PEリターンは株式市場と大差なし。
• ハーバード大の研究：2008年以降、平均的PEファンドは株式市場と同等以下。
• ウォーレン・バフェット：「提示される利回り計算は正直ではない」と警告。

さらにPEのリターン指標「IRR（内部収益率）」は早期に利益を出した案件を強調することで実態以上に良く見せられる。

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■ 年金基金との蜜月とリスク

PEが強調する「公共の利益」は、教師や消防士などの年金資金を運用している点だ。

米国の年金資産の約9割がPEに資金を出しているとされる。

しかし、もしリターンが株式市場並みなら、高額な手数料を払ってまで投資する合理性は薄い。

実際にハーバード大学やイェール大学がPE投資を縮小する動きも出てきた。

業界の屋台骨だった資金流入が減れば、PEモデル全体が揺らぎかねない。

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■ 一般投資家への拡大と新たな懸念

近年は「PEを庶民にも開放」と称して、401kや個人向け退職口座にもPE投資を組み込もうとする流れが進む。
しかし、

• 高コスト（年7〜14%の総費用）
• 高リスク（倒産率上昇）
• 低流動性（10年単位で資金拘束）
  という特徴を考えると、個人投資家が安易に参加すべき市場ではない。

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■ まとめ：PEは“必要悪”か、それとも危険な膨張か

プライベート・エクイティは、米国だけで21,000社・1,300万人以上の雇用に関わる巨大産業となった。

もはや経済から切り離せない存在だが、その成長は

• 高額な借金による倒産リスク
• 医療・福祉への悪影響
• 年金基金や一般投資家へのリスク転嫁
  といった副作用を伴う。

「企業再生のプロ」なのか「資産収奪の仕組み」なのか。
PEの行方は、私たちの年金、医療、そして雇用に直結する重大なテーマである。

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高リターンを信じて年金や401kに組み込むべきか、それとも透明性や規制を強化すべきか。