【論文解説】「実はごく少数の株がほぼ全部の富を生む」──Bessembinder研究で学ぶ“勝てる投資設計”

📚 出典・論文情報

論文タイトル：Wealth Creation in the U.S. Public Stock Markets 1926–2019
著者：Hendrik Bessembinder（アリゾナ州立大学）
（米国公開株式市場における富の創出 1926年から2019年まで）

なぜ“9割の銘柄”は市場平均を下回るのか？

「どの銘柄を選べば増えるの？」
この問いに正面から答えるほど、個別株は難しいのが現実です。
なぜなら、上場企業の過半が長期では“負け”で、市場全体の勝ちの大半は“ごく一部の超勝者”に集中しているから。
だからこそ、“当てにいく”より“取りこぼさない”設計に発想を切り替える必要があります。
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市場全体は勝つのに、個人投資家が負ける理由

本研究は1926〜2019年に上場した米国株26,168社を1社ずつ“現金まで含めた最終的な富の増減”で測り直しています（SWC＝Shareholder Wealth Creation）。
指標は「その会社に投資せずTビル（一ヶ月物）に置いていたら得られた金利」との差額です。
配当・自社株買い・増資まで反映する“実額の成果”と考えてください。
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結論はシンプルで強烈。

• 市場全体は+47.4兆ドルの富を創出（Tビル超え）。
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• 個別株の57.8%は“負け”（Tビル未満）。
  勝ちの大半は少数銘柄に集中。
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さらに直近3年間（2017–2019）は偏りが際立ち、全上場4,896社のうち0.16%（8社）だけで“総プラスの富”の25%を生みました。
0.98%（48社）で半分です。
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勝者総取り時代の最適解：コア＆サテライト戦略

“取りこぼさない”コア＋“狙って学ぶ”サテライト。
この二階建てでほぼ全て解けます。

コア＝広く・薄く・自動で持つ（市場インデックス）。

超勝者が誰かは事前に特定不能。だから市場ごと抱える。

実際、市場全体は+47.4兆ドルの“果実”を出してきた。
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サテライト＝小さく仮説に賭ける（産業・テーマ・一部個別）。

例えばヘルスケア／テレコムは“所属企業数の比に対して”より多くの富を生みやすかった（相対効率）。

テレコム1.77／ヘルスケア1.49／テクノロジー1.34。
テックは“額”では最大だが、群としては波が大きい。
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重要な直感：リターン分布は右に長い“歪み（ポジティブ・スキュー）”。
平均を押し上げるのはごく一部。
無作為な集中投資は市場平均を下回る確率が高い。
ゆえに低コスト分散が合理的、という理屈です。
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きょうからできる5ステップ

以下は初心者向けの実装レシピ。

1. 配分を決める（紙に書く）

• コア80%：世界/米国の広い指数を毎月自動積立
• サテライト20%：
  • A：10% … テレコム・ヘルスケアに寄せたETFや厳選ファンド
  • B：10% … テックの“勝者候補”（テーマETF中心。個別はさらに少額）

2. 自動化する

• 毎月同額の積立で時間分散。
• 売買判断を“考える前に自動で終える”設計に。

3. 年1回“比率だけ”直す

• 値上がった部分を少し売り、減った部分を買い足して最初の比率へ戻す（感情を封じる儀式）。

4. 学びの余白を残す

• サテライトは“授業料”の意識で小さく。
• 成果や失敗をメモ→翌年の配分微調整に活かす。

5. 絶対にやらないこと

• ニュースで配分をコロコロ変える
• 短期の値動きで積立を止める
• サテライトをコアより大きくする

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この設計が向く人・向かない人

この設計が合う人

• 仕事や学業が忙しく、“放置で増える”土台を作りたい
• 超勝者を外したくないが、個別当てモノは避けたい
• ルールを決めたら機械的に続けられる

合いにくい人

• 一発逆転を好む
• 日々の値動きに耐えられない（積立を途中で止めがち）

直近の偏りは特に強く、2016→2019の市場全体の増加分の22.1%を、Apple・Microsoft・Amazon・Alphabet・Facebookの5社だけで説明。
「少数が全体を動かす」現象はむしろ強まっています。
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“取りこぼさない投資”が未来の富を運ぶ

これだけでOK。

1. きょうコア80%／サテライト20%を紙に書く
2. ブローカー/証券で自動積立を設定
3. サテライトはテレコム・ヘルスケア比重のETFに10%、テック系テーマに10%
4. 年1回だけ作業（比率を戻す）
5. 最低3年は手を加えない

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なぜ“コア＆サテライト”が機能するのか

① 「富の測り方」が現実的

この研究のSWCは現金の出入りをすべて拾って、最後に“もしTビルだったら”との差額で確定します。
配当・自社株買い・増資が結果に反映され、“最終的にいくら富が増えたか”をドルで見るため、投資家の実感に近いのが強みです。
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② 「多数派は平均未満」＝分布の歪み

長期の株式リターンは右に長い尾（ポジティブ・スキュー）。
平均を押し上げる少数の超勝者に出会えないと、無作為に選んだ集中ポートフォリオは市場平均を外しやすい。
よって“低コストで市場全体を持つ”戦略が、初心者ほど再現性が高い。
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③ 「勝者集中」は年々強まっている

0.16%→全体の25%（2017–2019）という極端な集中は、“勝者総取り”構造の表れ。
インターネット経済がそれを後押ししている可能性も指摘されます。
だからこそ“広く保有して取りこぼさない”が合理的です。
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④ 産業ごとの“効率”でサテライトを賢く

テレコム1.77／ヘルスケア1.49／テクノロジー1.34。
“所属企業数に比べてどれだけ富を生みやすかったか”を見ると、意外に地味な領域が強い。
これをサテライト配分に生かすのがコツ。
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⑤ 時期によって“地合い”は大きく異なる

2017–2019は過去最大の+10.87兆ドル（三年合計のネット富創出）。
一方で1930–32、1999–2001、2008–2010などはネットでマイナスの時期も。
積立＋長期＋年1回の調整だからこそ波をならせる。
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まとめ（1段で言い切る）

• 市場総体は大きく富むが、個別の多数は沈む。
• だから、“コアで丸ごと・サテライトで小さく”。
• これが、超勝者の果実を自然に受け取る最短ルート。

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