なぜAI相場が揺らいでいるのか？Oracleの数字が示す“薄利構造”の現実

AIが株式市場と景気期待を牽引してきた2025年、きょうの下げは単なる息切れではない。
引き金はOracle（オラクル）だ。
GPUレンタルの採算・会計処理・資金繰りという根幹が同時に揺らぎ、AI相場全体の前提にクラックが入った。
以下では最新の一次・主要ソースに基づき、構造とリスクを初心者にもわかる言葉で徹底解説する。

何が起きたのか：GPUレンタルの薄利構造が露呈

OracleのAI向けGPUレンタル事業は、直近四半期で売上約9億ドルに対し粗利が約1.25億ドル、粗利率はおよそ14％。
クラウド全体の高い収益性に比べて極めて薄利で、値引き競争と高コストのはさみ撃ちが示された。
GPU世代交代の速さと価格引き下げ圧力が重なれば、“規模の経済で自然と太る”という安易な楽観は通らない。
インベスターズ.com

CoreWeave–NVIDIA契約が照らす構造リスク：“未消化キャパ”の肩代わり

CoreWeaveとNVIDIAの改定契約は、2032年までの未販売キャパをNVIDIAが買い取る（バックストップ）条項を含む。これはレンタル側の販売不振（稼働不足）のコストが上流の半導体メーカーに逆流する仕組みであり、需給ミスマッチが連鎖する危険信号だ。
Reuters+1

補足

この“肩代わり”構造が示唆するのは、価格決定力がレンタル側に乏しいだけでなく、上流にも損益圧力が波及し得ること。
需給が弛めば、値引き→粗利圧縮→稼働率ブレ→在庫・遊休コストの上流転嫁、という悪循環が起きやすい。

巨大循環の正体：OpenAIを中心に絡み合う出資・供給・販売

OpenAIはNVIDIA・AMD・Oracle・CoreWeaveなどと桁違いのコンピュート契約（累計約1兆ドル規模の枠組みや3000億ドル級個別契約の報道）を積み重ね、電力換算で数十GW級の計画が走っている。
ワラント（新株予約権）や相互の資本参加を織り込んだ“循環取引”により、需要の確信が資本市場で自己増幅する設計だが、どこか一段が止まれば循環は逆回転し得る。
フィナンシャル・タイムズ+2ウォール・ストリート・ジャーナル+2

【具体例】

OpenAI・Oracle・ソフトバンクの「Stargate」計画は、25年末までに10GWの節目を目指すとされ、年内に拠点追加の発表も続く。
実物の電力・用地・冷却の制約がボトルネックになれば、資金繰りと回収シナリオは一気に難しくなる。
OpenAI

会計のからくり：減価償却が“利益”を作っても、キャッシュは誤魔化せない🧮

GPUは典型的な減価償却資産で、時間とともに価値はゼロへ近づく。
大量のCAPEX（設備投資）を複数年償却に分散すれば、損益計算書上は利益が保てる一方、フリーキャッシュフロー（FCF）はマイナスが続きやすい。
薄利のGPUレンタル×高い資本コスト×高金利という環境では、借入や増資（希薄化）に頼る体質が長期化する。

Oracleの文脈

同社はFY2026 Q1（9月9日発表）時点で売上14.9Bドル、RPOは4,550億ドルと積み上がるが、AIインフラ増強は重い投資を要する。
資金調達・CAPEXと損益のタイムラグが続く局面では、P/Lの見栄えとC/Fの現実が乖離しやすい。
Oracle Investor Relations

需給と単価：値引き競争の副作用

NVIDIAはBlackwell世代の大規模展開をアピールするが、供給拡大＝値引き競争の長期化に直結し得る。
レンタル側が価格で勝負せざるを得ない構造では、粗利率の回復は投資家の想定より遅い可能性がある。
NVIDIA Blog

示唆

設備は増えるのに単価が伸びない。
この齟齬が続けば、稼働率の波＋単価下押しで回収年数が延び、償却年数の前提次第で“見かけの利益”だけが残る危うい構図になりかねない。

Oracleの自社説明と外形指標：強気の受注残 vs. 足元の収益性

Oracleは通期FY2025の売上57.4Bドル、FY2026 Q1ではクラウド売上＋28％、RPO急増など強い需要シグナルを示す。
一方、AI向けGPUの14％粗利報道と、巨額CAPEX・電力制約・値引き競争の三重苦が重なると、ネットマージンの押し下げ圧力は残る。
投資家は“量の積み上がり”と“質（利益率・FCF）”のギャップを注視すべきだ。
Oracle Investor Relations+2Oracle Investor Relations+2

バリュエーションの天井感：バフェット指標は6月末時点で約217％

米国株の時価総額/GDP比（バフェット指標）は2025年6月末で約217％。
AI期待を先回りで織り込んだ市場に、利益実現の遅れと高金利が重なると、割引率上昇×FCF不でマルチプル（倍率）の圧縮が起きやすい。
Current Market Valuation

マクロ・チェーン反応：AI一本足打法が崩れると何が起きるか

AI関連CAPEXは建設・電力・半導体製造装置など広範な産業に波及する。
もしレンタル採算の悪化や契約の見直しで新規投資が減速すれば、関連セクターの成長見通しは一斉に下振れし、クレジット市場では与信コスト上昇が重石となる。
OpenAI周辺の巨大契約が循環的に支えた“期待の自己強化ループ”は、ショックが入ると逆回転しやすい。
フィナンシャル・タイムズ+1

投資家が見るべきカタリスト（“すぐに試す”実務ではなく方向感）

• 契約の実像
  CoreWeave–NVIDIAのバックストップ条項の詳細。
  未販売キャパのリスク帰属が改定でどう変化するか。
  Reuters+1
• 稼働・単価
  GPUサーバーの実効稼働と単価のトレンド。
  Blackwell以降の価格体系、値引きの収束兆候。
  NVIDIA Blog
• 資金繰
  FCFの黒字化時期、借換コスト、増資・ワラントなどの希薄化フロー。
  Oracle Investor Relations
• 需要の実弾
  OpenAIのコンピュート契約の履行ペース（GW到達、電力接続・用地・冷却）。
  フィナンシャル・タイムズ+1

シナリオ別の見立て

強気

値引き競争が収束し、長期契約で単価の底打ち。
稼働安定→粗利改善→FCF黒字化、バックストップの発動頻度も低下。
Oracle Investor Relations

中立

ボリュームは伸びるが単価の頭打ちが残り、P/Lの伸びに対しC/Fの改善が遅い。
評価は横ばい〜緩やかに圧縮。
インベスターズ.com

弱気

未販売キャパ負担や金利高止まりでFCF赤字長期化、与信悪化と希薄化が連鎖。
大型計画の実行遅延で循環が逆回転。
Reuters+1

まとめ：AI相場は“面の拡大”から“密度の勝負”へ

【結論】
今回のOracleショックは、AIインフラがボリュームの総動員だけでは利益にならない現実を突きつけた。

これからは

• 価格決定力（値引き頼みからの脱却）
• 稼働の安定（実効利用率の高位定着）
• 資本コスト管理（FCF黒字化の速度）
• 世代交代リスクと残存価値管理（陳腐化との闘い）

を実測で証明できる企業に資本が集中する。

バリュエーションの天井感が強い今こそ、P/Lではなくキャッシュの現実に注目すべきだ。
Oracle発の“第二の銃声”は、AI相場が量から質へ移行する分水嶺である。

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